当地时间2月21日，美联储公布1月会议纪要。美联储官员表示，他们不急于降息，同时对通胀表现持即乐观又谨慎的态度。

放缓缩表速度可以使过渡时期变得平稳。多数官员表示，在下次会议上开始深入讨论资产负债表是合适的。华尔街的普遍共识是，QT的放缓将从7月开始，尽管确切的开始日期有相当大的不确定性。辩论的核心是美联储可以将其资产负债表缩小到多小程度，而不会引发金融市场的混乱或破坏其更广泛的政策目标。

关于GDP、通胀……

美联储会议纪要显示，1月份会议中获得的数据表明，美国2023年第四季度GDP增长稳健，但较第三季度的强劲增长有所放缓。劳动力市场状况继续紧张，但出现进一步缓解的迹象。消费者价格通胀在这一年中显着下降，但仍保持在2%以上。

具体来看：

劳动力供需继续逐步趋向协调。第四季度非农就业人数月均增速慢于第三季度。12月份失业率维持在3.7%，与第三季度平均水平持平。然而，劳动力参与率下降，就业人口比率也下降。11月和12月私营部门职位空缺率变化不大，离职率小幅下降；这两个比率均低于2023年初的水平。

消费者价格通胀继续放缓。截至12月的过去一年中，PCE)价格指数增长了2.6%，而同期核心PCE价格通胀(不包括能源价格和许多消费食品价格的变化)为2.9%。总体个人消费支出和核心个人消费支出通胀均远低于去年同期水平。12月消费者短期通胀预期的调查指标有所下降，而中长期通胀预期的调查指标与大流行前十年的水平大致一致。

2023年第四季度实际出口强劲增长，部分原因是去年早些时候工业用品出口大幅下降。相比之下，实际进口增长缓慢，资本货物和服务进口的增长被消费品和汽车进口的下降部分抵消。总而言之，净出口对美国第四季度GDP 增长的贡献约为0.5个百分点，前两个季度的贡献大致为中性。

通胀仍高于2%的目标

谈到当前经济状况时，美联储官员指出，最近的指标表明经济活动一直在稳步扩张。去年第四季度实际GDP增长率按年率计算超过3%，低于第三季度的强劲增长，但仍高于大多数预测者的预期。官员们观察到，第四季度实际GDP增长出人意料的强劲反映了强于预期的净出口和库存投资，而这些因素往往波动较大，可能对未来增长几乎没有什么信号。

尽管如此，消费继续稳步增长。除了强劲的需求之外，许多与会者还将近期经济活动的扩张归因于有利的供应发展。自去年初以来，就业增长步伐有所放缓，但仍保持强劲，失业率仍保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。

对于未来的经济前景，官员们判断，目前的货币政策立场是限制性的，将继续给经济活动和通胀带来下行压力。鉴于现有的政策限制，以及供应状况持续改善的情况下更有利的通胀数据，与会者认为实现委员会就业和通胀目标的风险正在变得更好平衡。不过，他们表示，经济前景不明朗，仍高度关注通胀风险。

谈到目前的通胀问题，美联储官员表示，过去一年通胀有所缓解，但仍高于委员会2%的通胀目标。他们仍担心通胀上升继续损害家庭，特别是那些无力承受更高价格的家庭。尽管通胀数据显示去年下半年通胀显着下降，他们将仔细评估收到的数据，以判断通胀是否持续下降至2%。

美联储官员观察到，长期通胀预期仍保持在符合委员会2%通胀目标的水平。近期通胀预期指标最近也有所下降，在某些情况下已降至大流行前几年的范围内。

在讨论家庭部门时，会议纪要显示，在低失业率和稳定的收入增长的支持下，消费者支出强于预期。今年消费增长可能会放缓，因为劳动力收入增长预计将放缓，与疫情相关的过剩储蓄预计将减少。此外，有迹象表明一些家庭(尤其是中低收入家庭)的财务状况正面临越来越大的压力，他们认为这是消费前景的下行风险。

此外，劳动力市场依然紧张，但市场供需继续趋于平衡。2023年最后几个月，薪资增长依然强劲，但增速较一年前有所放缓，而失业率仍保持在较低水平。过去一年中职位空缺与失业工人的比率有所下降，但仍略高于大流行前的水平。与劳动力市场紧张程度的缓解相一致，一些地区的企业联系人报告称，工资压力有所缓解，或者雇用和留住工人的能力有所增强。然而，劳动力供应的进一步增加可能有限。尽管劳动力市场状况普遍被认为强劲，但一些与会者指出，最近的就业增长集中在少数几个行业，他们认为这表明就业前景存在下行风险。

经济前景存在不确定性

会议纪要显示，作为通胀和经济活动的上行风险，总需求的势头可能比目前评估的要强劲，特别是考虑到去年消费者支出的惊人弹性。

此外，部分官员提到，金融状况的限制性已经或可能变得不那么严格的风险，这可能会过度增加总需求的动力，并导致通胀进展停滞。

同时，导致通胀上行风险的还有其他因素，包括地缘政治发展可能对供应链造成干扰，随着供应方改善的影响消散，核心商品价格可能出现反弹，或者工资增长仍然较高的可能性。

他们指出的通胀和经济活动的下行风险包括可能导致需求大幅回落的地缘政治风险、一些外国经济体增长放缓可能产生的负面溢出效应、金融状况可能长期保持限制性的风险，或者家庭资产负债表的疲软可能导致消费减速幅度超出预期。

由于供给侧发展好于预期，经济活动可能意外上行、通胀下行。金融状况可能长期受到限制的风险，或者家庭资产负债表的疲软可能导致消费减速幅度超出预期。由于供给侧发展好于预期，经济活动可能意外上行，通胀下行。金融状况可能长期受到限制的风险，或者家庭资产负债表的疲软可能导致消费减速幅度超出预期。一些与会者提到，由于供给侧发展好于预期，经济活动可能意外上行，通胀下行。

降息仍需关注通胀

在本次会议讨论货币政策时，官员们一致认为经济活动一直在稳步扩张。

自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。他们认为，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。但目前经济前景不明朗，仍高度关注通胀风险。

为了支持委员会在长期内实现就业最大化和通货膨胀率保持在2%的目标，成员们同意将联邦基金利率的目标范围维持。他们表示，在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，他们将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景以及风险平衡。

在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，降低目标范围并不合适。此外，官员们同意继续减少美联储持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，正如其先前宣布的计划所述。

在评估适当的货币政策立场时，将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，将准备好酌情调整货币政策立场。此外，评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。

附：美联储会议纪要PDF